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界面新闻记者 | 袁颖琪
大千生态（603955）交出了一份令市场错愕的半年报：营收微增10.02%至5515万元的背后，归母净利润暴跌223.94%，亏损额达1590万元；经营现金流净额骤降268.24%，创下-9734万元的“失血”纪录。
这份财报揭开了公司跨界转型的残酷代价。
表面增长的营收，掩盖不住业务结构的剧变。曾被倚为支柱的生态建设业务收入下滑86.64%，新晋的宠物业务成了“亮点”——它以908万元收入贡献了16.47%的营收，但为此付出的却是销售费用暴增10倍的代价。
一边是传统主业坍塌导致的盈利根基松动，一边是押注宠物赛道的“高成本狂欢”。这场奔赴宠物经济的转型，究竟是大千生态绝境求生的孤注一掷，还是加速失血的危险赌博？
传统业务失速VS宠物新业务的“高成本狂欢”
半年报数据显示，大千生态的传统核心业务——生态建设收入仅402.73万元，同比暴跌86.64%，营收占比从2024年上半年的58.4%骤降至7.3%。公司在财报中将下滑归因于“房地产行业下行、地方政府债务率上升及基建投资缩减”导致的行业周期性调整。这一冲击直接削弱了公司盈利根基，因该业务曾贡献超50%的营收。
图片来源：公告、界面新闻研究部
文旅业务的增长也难抵缺口。财报显示，文旅业务虽同比增长116.85%至3747万元，跃居第一大业务（占比67.9%），但其毛利率偏低，新增规模仍不足以对冲传统业务萎缩。界面新闻通过计算发现，大千生态的生态建设业务同比减少2610.8万元收入，而文旅业务增长2019.1万元，收入端只填补了约80%。
而毛利率方面，大千生态今年上半年的文旅毛利率为29.42%，同比下滑了35个百分点。生态工程业务的毛利率为48%。至于文旅业务毛利率大幅下滑的原因，界面新闻询问大千生态，截止发稿公司并未回应。
界面新闻计算发现，两项业务一增一降的结果，是大千生态营业利润减少667.3万元。
生态业务不振，消耗性生物资产（苗木）增加，缺导致大千生态的存货达2606万元，同时还计提了跌价准备705.5万元。经计算，计提率达21.3%，这一计提比例远高于同行。例如园林股份（605303.SH）生物性资产的叠加准备计提率不足10%。高计提率也意味着更高的潜在风险。
现金流全面告负背后的经营危机
现金流是大千生态当前更为紧迫的压力。
财报显示鑫耀证券，2025年上半年，大千生态经营活动产生的现金流量净额为-9733.57万元，同比锐减268.24%，创上市以来最差纪录。大千生态解释称是因为“销售回款减少导致现金流入萎缩，而业务拓展相关的现金流出未同步收缩”。
现金流全面告负的背后，是大千生态商业模式与外部环境的尖锐冲突。一方面，地方政府财政压力导致园林项目回款周期拉长，公司上半年销售回款不及预期，应收账款与合同资产合计仍维持在4.4亿元高位，是同期销售收入的7倍。
一位园林建造的业内人士告诉界面新闻：“业务规模有所降低，但回款周期拉长是仍目前行业里的普遍现象。”
这一结论在同行数据中得以验证。界面新闻发现，园林股份今年一季度应收账款达10.88亿元，是同期销售收入6.5倍。汇绿生态（001267.SZ）的应收账款为12.09亿元，是销售收入的3.9倍。
另一方面，为维持宠物门店扩张布局，大千生态购建长期资产支出同比增加390%，投资活动现金流净流出3574.58万元。筹资端虽因偿还借款减少，资金流出情况有所改善，但期内仍净流出793万元，未能形成正向补血。
数据揭示，大千生态正同时承受“传统业务回款慢、新业务烧钱快、融资通道收窄”的三重挤压。
截止今年上半年，大千生态账面货币资金为1.31亿元，而短期有息负债（短期借款和一年内到期的非流动负债）合计为1.68亿元。长期借款2.35亿元。
界面新闻计算，大千生态的长期资金缺口达2.72亿元，远超大千生态目前的盈利水平。决定其能否顺利偿债的主要是应收账款的回款速度。大千生态管理层在半年报中强调“加大结算回款力度、控制资本开支”，但并未给出具体时间表和量化目标。
私募机构的基金经理王旭文对界面新闻表示：“市场对于大千生态观点分歧在于：乐观者视宠物赛道为第二增长曲线，悲观者则认为公司已陷入越扩张越失血的死亡循环。”
战略转型还是股价炒作？
大千生态致力于打造的第二增长曲线——宠物服务业务能走多远令人生疑。
传统生态园林工程以政府及企业客户（TO G/TO B）为核心，依赖公共预算投入和政策驱动，项目周期长且回款受财政流程制约；而宠物业务直接面向终端消费者（TO C），需快速市场响应和流量运营能力。两者在客户资源和技术储备上毫无重叠——园林业务依赖工程设计与施工管理，宠物业务需消费品供应链及零售系统支持。更关键的是管理基因错配：大千生态高管团队以风景园林设计和市政工程背景主导，缺乏消费品行业经验。
报告期内，大千生态销售费用飙升至1768.58万元，同比激增1013.98%。这一异常增长几乎全部源于宠物业务扩张：投建线下门店及线上渠道推广，对比1768万元费用和908万元的收入，单业务销售费用率高达194.7%。这意味着每赚取1元宠物收入需投入近2元推广成本。
此外，大千生态还密集设立子公司。2025年3月成立江苏千宠家科技（注册资本6000万元），押注“线下体验+零售”全产业链。同一时期，公司把步步高（维权）系旗下已运营三年的“宠胖胖”公众号迁移至千宠家科技，并任命宠胖胖原总裁、vivo中国区前总裁丁燚出任千宠家科技与上市公司的法定代表人。至此，大千生态的宠物业务完成了品牌、团队和线下门店的整合，进入实质运转阶段。
截至2025年8月，大千生态旗下江苏千宠家科技有限公司已在北京、上海、南京、杭州、成都等核心城市铺设20家宠胖胖品牌线下宠物综合服务门店。门店主要提供宠物食品用品销售、洗护美容、寄养训练、互动撸宠、宠物售卖等一体化服务。
界面新闻发现，大千生态从今年3月到5月期间，注册了超过30家“宠X”或“宠XX”为名的子公司。其中，多数雇佣员工仅股东一人，没有实质性经营。
图片来源：Wind
宠物板块的加入，带来的是大千生态从To B/G的业务模式向To C的业务模式的转变，增长的不仅仅是销售费用。上半年，大千生态销售费用同比暴增10倍至1768.58万元，管理费用增长23.86%至2922.98万元，研发费用也激增136.8%至328.73万元，三费合计占营收比重由上年同期的6.8%飙升至36.95%。
市场普遍认为，大千生态之所以在2025年3月“突然”切入宠物赛道，与2024年11月步步高系入主密切相关。
2024年11月，步步高投资与大千生态原控股股东“大千投资”签署《股份转让协议》，以每股15元、总价3.68亿元受让18.09%股份。交易完成后，步步高系元老张源成为上市公司新的实际控制人，原实控人栾剑洪、范荷娣夫妇彻底退出。步步高投资在收购公告中曾明确表示，将“利用上市公司平台整合优质资源，布局宠物经济等新兴消费领域”。
步步高集团布局宠物业务较早，旗下最引人注意的资产是宠物社交平台“宠胖胖”APP，注册用户200万+，定位“人宠共生”社区，完成A轮融资后，投后估值突破10亿元。此外，还有“宠咕咕”智能喂食器品牌、“宠奇妙”线下医疗连锁服务机构等。
日前，有投资者就其发现江苏千宠家科技有限公司官网显示有宠胖胖logo商标一事询问大千生态董秘。董秘回答：“江苏千宠家科技有限公司目前业务尚处于起步阶段，关于各项业务发展情况，公司会及时履行信息披露义务。”
王旭文告诉界面新闻：“正是因为有宠胖胖注入预期，大千生态的股价才从今年4月初的低点涨到目前超过40块/股，四个月股价翻倍。”但是，大千生态在5月的股价异动的公告中表示：“没有应披露未披露的重大交易、业务重组类事项。”
值得注意的是，今年7月，大千生态拟以25.46元/股向步步高定向增发，共计募资8.5亿元。步步高以现金全额认购，发行完成后，步步高系持股比例将从18.09%提升至34.26%，控股地位进一步稳固。本次募集资金将全部用来补充流动性。
步步高入主后的变化还不仅在于宠物板块。
今年5月，大千生态入股浙江深辰凯动科技有限公司。天眼查显示，该公司的经营范围从原本的智能机器人的研发；智能机器人销售等新增加了宠物服务（不含动物诊疗）；玩具销售；物联网应用服务；宠物食品及用品批发与零食等。
该公司目前的专利包含智能网球接发球机、羽毛球接发球机。截止今年6月，深辰凯动净利润-566万元。
图片来源：天眼查
王旭文告诉界面新闻：“如果未来步步高想要将部分宠物业务注入大千生态，可能首先要解决同业竞争的问题；如果各自独立经营，那么现阶段宠胖胖logo混用的问题可能会存在潜在关联交易的可能性。”
未来，不管大千生态的宠物业务和步步高集团旗下的宠物板块如何协调，大千生态的股价已经抢跑。步步高系最早获得控股权时的股价仅15元/股，相比目前股价已经盈利166%；而目前的定增方案定增价为25.46元/股，如果方案过会，则相较当前市价有36%的盈利空间。
大千生态的其他股东也有减持动作。Wind显示，王正安，大千生态原总裁，丁燚接任后现为公司副总经理。在今年6月至7月间，累计减持套现624万元。另外，公司的第二大股东安徽新华发行（集团）控股有限公司，减持56.55万股，套现约1186万元。
图片来源：Wind
截止发稿，大千生态市值为54亿元，动态市盈率达185倍。
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责任编辑：高佳 鑫耀证券
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